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交银国际发布研报称，维持蔚来-SW（09866）买入评级，目标价65.83港元。本季度核心意义在于，蔚来从销量修复进入ASP改善、毛利率稳定、费用率收缩的经营验证阶段。短期看，2Q26指引的兑现重点在6月交付爬坡及ES9、L80订单转化；中期看，市场将更关注高毛利车型占比、17%–18%整车毛利率目标能否在成本压力下维持，以及Non-GAAP经营利润连续性。若ES9、ES8五座版及乐道L80持续兑现，公司估值重塑的关键将转向经营利润连续性及现金流可见度。
交银国际主要观点如下：
蔚来1Q26业绩明显好于市场预期
开源证券表示，2026年1月股市新开户增长超预期，开年以来市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务，券商基本面高基数延续高景气。此外，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，2025年整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩催化。
配资炒股企业如今愈发重视通过举债来为扩张提供资金，这表明AI热潮很可能会永远改变这些大型科技公司的财务状况。过去，科技公司能够通过大量盈利来实现业务多元化以及大规模的股票回购，但如今看来，这些公司很可能会变成负债累累、几乎没有自由现金流的公司——至少在未来几年内会是这样。
蔚来1Q26交付83，465辆，同比+98.3%；收入255.33亿元（人民币，下同），同比+112.2%；整车销售收入227.84亿元，同比+129.2%；Non-GAAP调整后经营利润0.67亿元，调整后净利润0.44亿元。按整车销售收入/交付量测算，1Q26整车ASP约27.3万元，同比+15.6%、环比+7.8%。盈利改善并非单纯来自销量放大，而是高毛利ES8占比提升、ASP上行及费用纪律强化共同驱动：研发费用18.85亿元，同比-40.7%、环比-7.0%；SG&A费用34.97亿元，同比-20.5%、环比-1.1%；两项费用合计53.82亿元，同比减少约22.0亿元。整车毛利率18.8%，同比+8.6ppts、环比+0.7ppt；其他销售毛利率20.6%，创四年新高，反映服务、能源及社区相关业务盈利能力改善，收入大体符合市场预期，盈利质量好于此前市场之担忧。
管理层指引2Q26交付11.0–11.5万辆，同比+52.7%至+59.6%；收入327.77–344.36亿元，同比+72.4%至+81.2%，对应2Q26整车ASP26.5–26.6万元，维持稳健。交付节奏上，2Q26指引对应5–6月合计仍需交付80，644–85，644辆，月均40，322–42，822辆，较4月环比提升约37%–46%。若5月接近4月水平，则6月需交付约5.1–5.6万辆，较4–5月均值提升约75%–92%，因此6月新车爬坡是兑现指引的关键。催化剂包括ES9于5月27日上市交付、乐道L80放量、ES8五座版下半年推出及NIOWorldModel6月升级。主要风险为价格战、原材料/内存/电池材料成本上行、单车成本压力超过1万元，以及乐道品牌认知爬坡低于预期。
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责任编辑：卢昱君 股票投资配资
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