市场
摩根士丹利：美股内部调整已相当深入市场广度修复取决于债市波动
摩根士丹利首席美股策略师迈克尔·威尔逊最新研报指出，美股正处于典型的经济周期中段：强劲盈利抵消估值压缩，高质量股票逐步取得领先。尽管标普500指数自6月初以来变化不大，但指数之下已发生显著调整，市场并未忽视高油价、美联储收紧、AI冲击及地缘政治等风险。
元股证券:ygzq.hk数据显示，自6月以来，罗素3000指数中51%的股票最大回撤至少20%，27%回撤超过30%；半导体板块更有96%的股票回撤至少20%。与此同时，标普500未来12个月市盈率已降至约19倍，接近3月低点，但个股EPS增速中位数仍处于15%左右。标普500盈利预测上调广度达到25%，明显高于罗素2000的7%，符合从周期早期向中期切换、质量股占优的特征。
当前最大问题是指数与市场广度背离。站上200日均线的标普500成分股比例从5月底59%升至夏季约75%，随后跌至49%。摩根士丹利认为，明显恶化主要发生在杰克逊霍尔会议之后，反映市场开始计入更鹰派的美联储路径，而非单纯受到油价或收益率上升冲击。
债市将决定这一背离如何修复。美国2年期国债收益率已升至4.89%，较杰克逊霍尔会议以来上涨近60个基点，摩根士丹利认为短期定价可能过度鹰派。若债券波动不能回落，预计指数价格与市场广度将在未来一个月“向中间靠拢”，之后年底重新走强；若债市率先稳定，则更可能由市场广度向指数追赶，推动股市继续上涨。
配置上，该行继续偏好大型高质量、轻资产、自由现金流强且盈利预期仍在上调的企业；若10月指数进一步下跌，则可逐步增加风险较高股票。
AI则正在成为质量投资的新驱动力。高AI应用企业2025至2026年EBIT利润率预计提高4.6个百分点，过去两年未来12个月EPS预期增长约70%；其预期市盈率中位数已降至18倍，低于AI赋能企业的22倍。摩根士丹利因此主张保留优质AI基础设施企业，同时增加AI应用企业配置，并认为市场正越来越关注AI对企业基本面的实际影响程度，而不再仅仅为“AI概念”定价。
宏观
德银：美国就业与通胀数据料继续支持美联储加息
德意志银行最新《美国经济札记》指出，本周就业和通胀数据若大体符合预期，将进一步验证美联储9月转鹰的合理性。美联储9月已加息25个基点，将联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。
实盘可查配资平台劳动力市场是本周焦点。德银预计9月非农就业增加6万人，低于8月的16.2万人，私人就业同样增加6万人；失业率维持4.1%，但存在升至4.2%的风险。平均时薪预计环比增长0.4%，平均每周工时降至34.3小时。ADP私人就业预计增加8.5万人，初请失业金人数约20万。
通胀方面，德银预计8月核心PCE环比上涨0.27%。美国经济分析局将调整法律服务、软件及电脑配件、投资组合管理等价格统计方法，可能将7月核心PCE同比增速由3.34%下修至约3.0%-3.1%，但主要来自更早月份的修订，近期月度数据甚至可能小幅上修，因此不会明显减轻美联储的通胀压力。
德银预计8月个人收入和消费分别环比增长0.5%和0.6%。二季度GDP终值料为1.5%，但此次年度基准修订可能重新塑造2021年以来的增长轨迹。
货币政策方面，德银基准情景仍是美联储在12月和明年3月各加息一次。若金融条件显著收紧或通胀、就业意外走弱，加息幅度可能减少；反之，若近期强劲数据延续，10月提前加息也存在可能，且中性利率上升可能带来额外约50个基点的加息风险。
大宗商品
摩根大通：铜供应面临“三重威胁” 年内价格或上冲1.5万美元上方
摩根大通最新金属周报称，当前最值得关注的并非印尼镍减产，而是铜供应端同时面临柴油短缺、厄尔尼诺天气和智利罢工三重风险。在本已紧张的供需格局下，任何进一步矿山扰动都可能放大铜价上涨幅度，年内存在突破1.5万美元/吨的风险。
铜精矿短缺已相当突出。今年前8个月中国铜精矿进口同比下降3%，现货加工费跌至约负200美元/吨；同时废铜供应受限，迫使冶炼厂更多采购精炼铜。中秋节前，中国社会铜库存仅约7.3万吨。尽管全球矿山产量目前同比大致持平，但智利产量持续低于预期，供给增长乏力正成为铜市紧张的核心。
柴油是新的潜在冲击。美国供应智利逾70%的柴油需求，并占秘鲁约50%至60%；智利矿业自身约占全国柴油消费21%。若美国柴油出口限制仅持续30天，矿企库存或尚能应对，但若时间进一步拉长，智利和秘鲁矿山开工率可能受压，而两国合计约占全球铜矿产量三分之一。矿企还可能通过削减剥离废石和勘探等辅助作业节油，把影响推迟至2027—2028年。
厄尔尼诺同样增加不确定性。巴布亚新几内亚年产约10万吨的Ok Tedi铜矿已因干旱影响河运；赞比亚约100万吨年产能面临水电风险；智利和秘鲁则可能遭遇强降雨。今年7月智利暴雨已造成约6.5万吨铜供应损失。
此外，智利Centinela和Escondida两座大型铜矿近期均面临劳资谈判，两者合计年产约130万吨，约占全球铜产量5%，进一步放大短期供应风险。
相比之下，印尼镍铁因干旱造成的减产目前影响有限，预计折合镍供应约1万吨/月，年化约占全球3%；若雨季11月如期到来，全年影响可能仅约0.5%。云南铝业水电供应目前也未出现明显压力。
瑞银：全球石油需求仍将上升新兴市场与石化消费成主要驱动力
瑞银表示，尽管电动车普及、燃油效率提升以及可再生能源投资不断增加，全球经济对石油的依赖仍远未结束。2025年全球石油需求创下约1.05亿桶/日的历史新高，相当于每天消耗近170亿升，折合全球人均约2升/日。除疫情期间外，全球人均石油消费自上世纪80年代中期以来一直大致稳定在这一水平。
瑞银指出，石油用途远不止交通。2025年乘用车和公路货运分别占全球需求27%和18%，航空、航运以及铁路和水运合计再占13%；交通运输总体仅略高于一半。其余需求来自石化15%、其他工业13%、建筑8%、发电4%以及其他用途2%。塑料、合成纤维、化工品、药品、包装和日化产品均大量依赖石油，因此以工业原料身份替代石油，比减少交通燃料使用更困难。
地区差异则十分明显。中东部分产油国人均石油消费高达15至19升/日，美国和加拿大接近10升；欧洲主要经济体约3.2至4.3升。相比之下，中国约1.9升、印度仅0.6升，印度尼西亚约1.1升，尼日利亚仅0.4升。瑞银认为，这种巨大差距意味着新兴市场仍存在显著需求增长空间。
该行预计，未来全球石油需求增长将越来越由新兴市场驱动。随着人口增加、城市化推进、收入提高及中产阶层扩大，汽车、航空出行、制造品和基础设施消费都会上升。中国过去长期是全球石油需求增长主力，而未来印度有望凭借人口结构、经济增长和较低的人均消费水平承担更大角色。
瑞银判断，全球石油需求仍可能持续增长至本世纪30年代。未来十年汽油和柴油需求或陆续见顶，但新增需求将更多来自道路交通之外，尤其是石化原料，包括石脑油、液化石油气和乙烷，航空燃油消费也预计继续增长。
公司
德银：Meta Muse显示强劲产品匹配度 2030年收入上看363亿美元
德意志银行最新研报称，Meta旗下AI智能体Muse上线后下载表现远超近期同类AI应用，显示出较强产品市场匹配度。Sensor Tower数据显示，Muse在美国上线16天安装量已超过300万次，ChatGPT当初约需35天才能达到Muse前16天的累计下载水平。德银认为，Muse结合消费级界面、自主交易和“常驻”虚拟机能力，填补了大众AI智能体市场空白。
Meta当前重点仍是扩大用户规模。Muse免费版每周提供1亿Token，两档订阅价格分别为每月20美元和100美元。公司已与沃尔玛、百思买、PayPal、Stripe、Shopify及Expedia等合作，未来可通过订阅、交易抽成、支付价差及广告变现。 Meta - Sep 28
德银测算，到2030年美国Agentic AI可服务市场约2.5万亿至5.5万亿美元。不同情景下，Muse年收入约24亿、107亿和363亿美元，分别相当于Meta 2030年收入的0.5%、2.3%和7.8%；其中订阅收入约13亿至64亿美元，交易费用潜力更大。成本方面，每名用户配置虚拟机需约25至50美元资本开支，免费、Power和Maximum用户月服务成本约5、35和166美元。 Meta - Sep 28
硬件也将成为Muse的重要分发入口。Meta发布新一代智能眼镜、预计2027年春季上市的1299美元VR眼镜及Muse Charm。德银认为，Meta在基础设施、模型和分发上的投入已形成明显先发优势，未来企业智能体及Watermelon模型可能成为新增催化剂。该行将Meta目标价由750美元上调至820美元，维持“买入”评级。
Baird上调美光目标价：智能体AI与HBM盈利改善支撑进一步上涨
Baird在最新研报中重申美光科技“跑赢大盘”评级，并将目标价从1280美元上调至1520美元，较研报发布前股价对应约40%的上涨空间。该机构认为，智能体人工智能（Agentic AI）需求快速增长，将继续强化美光中短期基本面。
分析师Tristan Gerra指出，Baird进一步看好美光主要基于三点。首先，智能体AI需求近期明显加速，并正在推动CPU需求增长，预计这一趋势明年仍将延续。随着AI应用从训练逐步扩展至更广泛的推理和智能体场景，对内存及相关算力基础设施的需求也有望继续增加。
其次，Baird预计，2027年全行业DRAM供应位元增速将较今年放缓。供应扩张趋缓意味着，在需求仍保持强劲的情况下，DRAM供需关系可能继续偏紧，从而对价格和盈利能力形成支撑。
第三，Baird预计高带宽内存（HBM）明年的利润率水平将进一步提升。HBM由多层DRAM堆叠而成，是AI加速器实现高速数据传输的关键组件，随着AI算力需求持续增长，其产品组合改善有望进一步增厚美光盈利。
总体来看，Baird认为，智能体AI带来的需求扩张、DRAM供应增速放缓，以及HBM利润率改善，将共同支撑美光未来业绩，并推动股价进一步上行。
高盛：Palantir的FDE护城河或比预期更深垂直行业扩张打开下一阶段增长空间
高盛最新研报称，在与Palantir首席财务官Dave Glazer交流后，该行对公司差异化优势的信心进一步增强，认为其前沿部署工程师（FDE）模式并非简单增加驻场工程师，而是依靠多年客户部署经验形成“工作流产品化”飞轮，新进入者较难复制。
Palantir的模式是由FDE为客户构建特定工作流，再由产品工程师将成功方案标准化并推广至整个平台。AIP Evolve目前已被约97%的客户使用，可协调AI FDE自动分析工作流、测试变更、评估模型、优化提示词和降低算力成本；AI FDE还能通过自然语言维护本体、编写数据转换和管理代码库，从而把部分传统FDE工作直接软件化。高盛称，一家大型潜在竞争对手在此前尝试直接挑战Palantir后，已开始收缩相关计划。
高盛认为，Palantir当前真正的竞争对手仍主要是企业内部IT，而非基础模型厂商或Snowflake、Databricks等数据平台。后两者更多提供数据存储、处理和治理，而Palantir的Ontology位于数据层之上，将数据转化为业务对象、工作流、决策和行动，因此往往与现有数据平台共同部署。
短期增长重点仍是“深度大于广度”。Palantir合同通常约3年，但客户往往在部署约18个月后增加新用例。管理层指出，大型企业每年用于顾问和内部开发的支出可超过1亿美元，明显高于目前对Palantir的投入，意味着钱包份额仍有较大提升空间；公司同时认为市场并不限于超大型企业，一家年收入约6亿美元的客户已在全公司部署其平台。
下一阶段增长还可能来自行业垂直化。Palantir正重点拓展金融、半导体和Neocloud领域，分别借助前AIG CEO Peter Zaffino、英伟达和Nebius等资源打开市场。高盛认为，平台黏性来自能力和业务成果，而非技术锁定。该行维持Palantir“中性”评级及204美元目标价。
德银：SpaceX算力扩张快于预期 Neocloud合同年化收入或达545亿美元
德意志银行最新研报称，SpaceX AI算力扩张速度继续超预期。公司二季度末算力约1.4GW，此前指引为2026年底超过2GW。马斯克最新表示，22万颗英伟达GB300将于本周全部投运，11月再上线22万颗，若进度顺利，12月底前还可能新增22万颗。德银估算，每22万颗GB300对应约440MW算力，意味着SpaceX到11月底算力将达到约2.3GW，2027年初进一步升至约2.7GW。 SpaceX - Sep 28
新增算力将用于云托管、AI推理和模型训练，包括Cursor、Grok Bot以及Grok 5。为支撑扩张，SpaceX正在建设美国规模最大的并网电池储能设施，容量达到3.3GWh。其Colossus II集群规划总计约121万颗GPU，对应约2.41GW算力。
Neocloud业务成为重要变现来源。德银估算，目前SpaceX已签署的5个云算力客户合同，合计年化收入约545亿美元，占用算力约1.2至1.4GW，对应每GW年化收入约400亿至450亿美元，处于行业每GW 300亿至500亿美元区间的较高水平。已披露客户包括谷歌和Reflection AI，另有三家客户；单个GB300合同的单位算力收入最高达到每MW约6100万美元。
德银认为，随着更多算力上线，在行业供给仍受限制、Agentic AI进一步推高计算需求的背景下当天买入股票能卖吗，SpaceX未来仍有望签下更多大型云算力合同。该行维持“买入”评级及235美元目标价。
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